大发百家乐注册:李少君:A股有望迎來跨年行情 「科技牛」有基礎-柞水新闻网

作者:大发百家乐注册发布时间:2019年09月20日 16:01  【字号:      】

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【周杰伦新歌男主角】

新浪財經:感覺國內的投資者和國外的投資者在看待資產價值上存在一定偏差♀⊙♂,您認為造成這種現象的原因有哪些⊿♂?

新浪財經:相較於長期市場☆,投資者可能更關心國慶節之後的市場⊿,您如何看四季度的市場情況♂?當前A股風險溢價水平仍高於歷史中樞△,存在修復的空間♂。展望下一階段﹡⊿↑,在國內外貨幣政策寬鬆共振⌒,疊加專項債發行∟,中美領導人會晤的催化⌒,我們認為A股盈利與估值在未來均將得到提振⊙∴,A股有望迎來跨年行情♀?。科技處於上行周期第一階段∴┊,周期關注「核心資產」□,金融布局銀行、券商π♀〇,建議把握絕對收益∟♂♀,積極布局新β:金融、傳媒、汽車□。

李少君:從配置的視角來看♀,有如下幾點差異值得重視:其一∴,如何理解Alpha收益⌒〇↑。就像我們看海外公司一樣□π⌒,國外投資者對於中國上市公司想要獲取信息優勢是很難的▽□↑,這就意味着國外投資者很難像國內投資者那樣∴,高度重視通過信息挖掘來獲取Alpha收益;相反地▽∟,國外投資者擅長於從全球視角理解一個國家的競爭優勢是什麼、這個國家在產業鏈之中的優勢環節是什麼、當前的發展階段是什麼∴,從而在投資的過程中通過挖掘好賽道(如偏好消費、醫藥、部分科技領域)、布局賽道上的好公司(如偏好龍頭白馬股)來獲取全球配置層面上的Alpha收益┊π。

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其二⌒∟〇,如何理解Beta收益↑⊿☆。這個層面的認知差異在於如何理解周期性因素與風險性因素∴△π。就周期性因素而言△⊙,國外的全球性投資者與國內投資者的重要差異之一在於看待周期的整體還是周期的局部?♀♂,即前者更擅長於進行跨整個周期的估值定價並進行逆周期性的交易♂,而後者往往更加偏愛周期階段性的表現和彈性;另外♂△,國外(尤其是布局全球的)投資者具有更多的國別、區域、資產種類的選擇空間∟,從而能夠通過組合化的方法適度對衝掉單獨國家或資產的周期性影響〇,這一點也造就了認知與實踐的差異?。就風險性因素而言∟,需要知道國外投資者還要更加重視諸如匯率波動的風險、主權信用風險、政治經濟政策不確定性風險等□〇,因而也會形成與國內投資者的認知差異﹡∟⌒。

3、2023年外資持有中國權益資產規模達到1.9萬億美元♀∴﹡,對應每年約2449億美元增量⊙▽〇。4、長期看〇﹡┊,外資對A股市場的影響主要有四點:新的估值體系⊙♂∴,新的績效評價體系♀∴,新的金融工具以及市場有效性的提升﹡∵⌒。

2、短期海外資金的流入尤其是A股納入國際指數或擴容能夠在一定程度上對市場構成增量支持或短期的脈衝影響〇,但決定市場走向的核心取決於於市場對於經濟前景的認識、盈利前景的判斷、對風險的識別、無風險利率的變化以及風險偏好的擺動↑⊙。

新浪財經:具體到近期市場♂∴,利好頻傳∴◇,不少券商都在喊科技股牛市▽△⊿,您如何看這種觀點??投資者在選擇科技股時⊙□,具體需要參考哪些指標△⊙〇?這樣的「科技風」根源是什麼∴?您認為持續性有多大◇?

1、外匯局取消QFII和RQFII的投資額度限制是在落實深化改革國策的體現?⌒,對市場短期影響較小﹡,但在中長期具有積極意義□。應該站在更長遠的視角上┊♂☆,要理解中國金融開放這一宏偉進程♂∴?。這其中既包括逐步放開資本賬戶、解除金融市場的參与限制△π,還包括消除國內的金融抑制、完善利率匯率等價格決定機制——是對外開放與對內改革的良性互動﹡。

李少君:從中長期角度看◇◇☆,我們認為具有競爭優勢、技術領先以及業績景氣的科技公司或已經具備投資與配置價值♀。核心主要有三點:1)在國際貿易保護主義抬頭的背景下π,政策導向向科技創新傾斜◇∟〇,資源投入加快(如產業基金、規劃、信貸投放等)☆,自主創新國產替代將帶來新的產業機會;2)綜合半導體行業周期見底、運營商資本開支拐點、消費電子換機周期重啟⊙,科技行業有望重新進入景氣度向上周期;3)從微觀結構的角度看〇〇,當前公募基金對科技股的配置創近 6 年新低∵,後續存在提升空間?△。

李少君:可以看到?,自2018年習近平總書記在博鰲亞洲論壇發表《開放共創繁榮┊↑♀,創新引領未來》重要講話以來♀,我國對外開放「跑步前進」∟∴↑,不僅落腳于實體經濟領域放寬行業准入⌒,在金融領域推進雙向開放更是取得了重要且積極的進展⊿↑,比如A股接連納入MSCI、FTSE、 S&P等具有重要影響力的國際指數體系∟?π,滬倫通的正式開通與首單GDR的發行△♀,以及逐步取消金融業外資持股比例等π△。在全球保護主義抬頭的背景下△▽∴,可以說∵,我國的開放政策為構建開放型世界經濟注入了堅實力量⊿△∴。本次取消QFII和RQFII投資額度的限制⊿∴∟,我們認為有三個方面的重要意義:

其次♂☆∟,新的績效評價體系⊙〇∴。隨着成熟經驗以及先進理念的引入⌒,國內傳統機構過去以收益為核心(如絕對收益、相對收益)而忽視風險調整的績效評價無法準確反映投資績效的廣度與深度┊♀,投資人或資產管理人所承擔的風險是否獲得了風險補償以及其真實投資能力△,亟待轉型升級∴。在西方理論層面△,已開發出了眾多風險調整后的收益的新績效評價方式♂,如夏普比率、特雷諾指數、詹森指數等♀。可以參考的是□,國際知名的投資研究與評級機構晨星公司採用風險調整后收益作為基金經理績效考核的基本指標▽,並引入輔助指標(避免粉飾或偶然因素影響)加以評估⊙△﹡,能夠全面、客觀的反映投資績效▽,在全球範圍內獲得普遍認可與廣泛應用┊。我們認為△♀◇,從長期來看未來隨着海外投資者的不斷進入中國♂□♀,一方面他們的成熟管理經驗以及績效評價體系會逐步引入國內□,帶動國內傳統投資機構轉型升級;另一方面海外FOF等機構的深度參与♀⊿,其所採用的國際化評價體系同樣將推動中國本土機構採用新的績效評價體系□♂。

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新浪財經:隨着A股國際化的不斷推進┊,結合不同種類外資的投資喜好□,您認為哪些行業將會獲益⊿?他們的投資偏好又會對國內投資者提供哪些借鑒意義♂┊π?

李少君:我們認為∵△◇,短期海外資金的流入尤其是A股納入國際指數或擴容能夠在一定程度上對市場構成增量支持或短期的脈衝影響⌒,但決定市場走向的核心取決於於市場對於經濟前景的認識、盈利前景的判斷、對風險的識別、無風險利率的變化以及風險偏好的擺動┊⊙⌒。

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新浪財經:從長期看∵,來自成熟市場的外資會給對中國資本市場帶來什麼♂♂∟?李少君:主要有四點▽△,新的估值體系△∵,新的績效評價體系〇,新的金融工具以及市場有效性的提升◇。首先∟∴,新的估值體系▽⌒?。來自成熟市場的外資將推動中國A股市場的估值走向成熟□﹡,具體表現為:1)估值的穩定性提升﹡▽⌒,大幅降低A股估值之中由情緒大起大落所導致的高波動♀⊿,弱化股價曾經高度敏感的噪音交易者衝擊、短期事件性衝擊、季節性/日曆效應等;2)估值的時間維度長期化∵◇,估值中樞更加穩固、圍繞中樞的波動範圍縮小⊿∟π,表現為周期性波動減弱∴,上市公司長期競爭優勢對估值中樞的決定性提升;3)優劣分化將更為清晰〇∵♂,盈利質量、競爭優勢、社會責任、商業風險等因素將在估值體系之中發揮更為重要的影響☆∵△,而這勢必將帶來「好」公司與「差」公司之間的估值差異?♂♂。

第一♀,從短期的角度?◇♂,可以估測A股納入國際指數體系或擴容的事件型影響♂﹡。值得關注的是▽▽,包括S&P、FTSE在內兩大指數體系均將在9月的下半旬納入A股♂⊿,一個是9月23日S&P指數計劃將1099隻A股納入其全球指數體系⊙﹡,納入因子為25%π♂⊿,有望帶來12億美元的被動跟蹤資金;同日↑,富時羅素指數將實施第二次擴容◇∴,納入因子將由5%提升至15%∵♂,預計帶來超過40億美元的被動跟蹤資金♂?△。因此↑⊙⊙,合計兩次指數納入▽┊,9月下半旬將至少流入364億元人民幣(假定美元兌人民幣為7)☆。由於主動跟蹤資金流入的不確定性?⊙,若考慮主動資金與其他資金⊿∴,流入規模則應更多□♂。考慮樂觀情形下主動資金同步流入(但往往不同步)∴,9月下半旬海外資金流入或超700億元人民幣□⊿。

新浪財經:今年以來☆,外資呈現持續流入態勢π⊿☆,截至6月末□♀,全部外資持倉市值1.65萬億元﹡☆∵,佔A股自由流通市值的比重為7.47%∵。同期♂,公募持倉市值為1.99萬億元∵⌒,佔A股自由流通市值的比重為 9.04%⊙,兩者持倉市值佔比差距較去年末縮窄0.31個百分點至 1.57%♂∵。您認為⊙◇♂,外資看好中國資產的主要邏輯是什麼□∴?我們的「吸引力」到底在哪△↑?

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從歷史經驗來看△,科技行情先漲估值后漲業績♂⊿,經歷三個階段:1)第一階段呈現普漲格局♂,投資對象主要受估值推動□♀,標的稀缺度、與概念相關度等因素直接決定對資金的吸引程度∴π。2)第二階段主要挑選好賽道∟↑,資金開始對標的基本面進行挖掘∟△⌒,股價與業績相關度開始提升♂,賽道短期沒有天花板限制的公司更易脫穎而出π☆。3)第三階段邊際資金參与度下降⊿,個股定價趨於理性〇〇,基本與業績保持同步⊿,業績持續釋放的公司更受資本市場青睞∴◇⊙,走出獨立行情?。

李少君:其實在前述的討論之中⌒〇,我們已經能夠對這個問題形成一個比較清晰的認識了∴。第一∴,國家與產業競爭優勢層面△↑◇,巨大的消費市場、居民收入提升潛力、人口年齡結構確定性的變化、製造業升級與科技創新加速⊿,令大消費、醫療服務、部分在全球產業鏈之中的具有競爭優勢的製造業領域(機械、電子、通信等)成為了外部投資者的優選賽道↑。第二∴,行業固然重要☆,但是子領域之中的好公司可能是重中之重□◇┊。對於競爭格局、國際競爭力、盈利質量、財務質量、社會責任因素等會尤其地看重∴∴。此外△π┊,包括對於跨周期性的估值考量、分散化優化投資組合的動機、做合理(而非極端)的預期回報等等♀?,都給與了國內(尤其是配置型的)投資者一定的借鑒意義☆。

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其三﹡↑↑,被動型投資者的影響不能忽略◇∵♀。由於具有相當體量的外部投資者以被動投資的方式參与中國市場∵◇☆,那麼被動投資者的行為特徵與認知差異也就變得較為重要〇?◇。其中最為重要的一點來自於分散化帶來的利益如果足夠大⌒┊,會令被動投資型投資者在一個相當寬泛的估值範圍內執行配置決策◇,這一點也就形成了與擅長於主動投資的國內投資者的認知差異△⊙。

對於行情的影響??π,我們更傾向於去認識海外資金流入對投資者結構的影響、對估值定價體系的影響、對市場有效性的影響等等▽,比如我們看到2017年至今消費以及龍頭白馬行情的演繹⊙▽,其中一部分便來源於海外投資者對於盈利、ROE定價在中國的實踐與延展與傳播∟。我們在前文提到了∟,境外資本流入中國還有非常大的潛力▽,在這裏我們從短、中、長期三個層面進行測算:

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