5分快3平台:紅籌企業科創板上市 如何防止跨境資本波動和不合規-网上新闻

作者:5分快3平台发布时间:2019年07月25日 23:03  【字号:      】

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四是進一步完善跨部門、跨境協同監管?。CDR 作為新型的制度設計△⊿,此方面的制度監管和法律監管比較欠缺⊿┊∴。CDR涉及證監會、外匯局、發改委等┊,在監管時需要各部門通力合作♂?⊙。同時♂♀?,由於CDR的基礎證券位於境外♀,使得監管部門對發行主體的監管需要克服障礙∴?▽。而如何與海外監管部門進行信息交流和合作監管的問題目前仍是監管部門需要高度關注的♂☆。

由於紅籌企業也屬於境外企業⌒∟,允許紅籌企業回歸關於外匯政策的適用性♂☆△,可以選擇風險可控的大型紅籌企業進行試點┊⌒∵,摸清具體回歸的操作路徑♂?,再根據企業需求和其他部門的相關政策進行調整⊿┊,最後將支持紅籌企業回歸科創板上市的外匯政策進行推廣實施π⌒〇,以完善紅籌企業科創板上市的配套基礎設施建設▽。

紅籌企業回歸常用兩種方式紅籌企業是指註冊地在境外、主要經營活動在境內的企業⌒﹡△,主要包括紅籌架構企業和紅籌股企業∟。紅籌架構企業是指已搭建紅籌架構但未實現境外上市的民營企業□〇。紅籌股企業是境外註冊、境外上市〇♂∴,但由境內股東實際控制♂⊙,且主要業務和凈利潤都來自於境內的企業?〇⌒。

二是對境內個人持股和企業募集資金使用存在監管空白∵↑┊。直接發行股票的模式下△,眾多境內投資人(包括個人和機構)將成為紅籌企業的直接股東π﹡。在現行外匯管理模式下?↑﹡,境內個人合法持有境外公司權益只有辦理登記等路徑才能實施〇π?,現行適用於境內機構的對外投資監管體系π⊿,主要是針對境外的項目投資∴↑π,還涉及發改、商務等部門⊙。直接持有境內上市紅籌企業的股份的適用法規尚不明確∴♂∟。

其次↑┊,創新管理方式﹡,促進外匯市場發展⊿♂↑。科創板可要求紅籌企業將籌集到的人民幣直接投入要素市場進行擴大生產△⊙,同時♂π◇,在籌集資金匯兌申請形式上∟▽﹡,可以先審批↑◇﹡,再逐步試點註冊♂〇,從而漸漸配合市場發展♂,適當擴大匯兌申請規模∵π∵。

一是私有化溢價可能造成跨境資本波動以及資金來源合法合規性問題↑﹡。企業若選擇私有化退市∵,將會涉及數額較大的外匯使用;還存在為保障投資者利益以較高溢價進行現金回購的情形〇↑,如阿里巴巴選擇比停牌收盤價溢價46%的上市發行價作為回購價↑♀♀,私有化回歸使用資金達185億~190億港元∟。若更多的紅籌企業選擇私有化退市〇△□,可能造成一段時間內跨境資本的波動▽┊▽。

最後♂⌒,要協同監管┊〇,試點先行◇↑↑。由於CDR所涉及部門較多◇∴┊,建議通過出台一整套的CDR管理辦法和監管規則來協同各部門的權責┊▽♂,同時▽↑,辦法與規則可對標國際以減少跨境監管的成本□♂⊙。統一規範的管理制度↑◇,有助於推動CDR市場的發展◇⊿,完善國內資本市場〇,推動資本市場國際化進程▽。

CDR模式發行的股票∵,其外匯管理應包括一級市場發行和二級市場交易兩個層面♂□,涉及發行主體、CDR投資者、存托機構、託管機構、證券經紀機構等CDR參与主體〇▽∟。目前存在如下問題:

在募集資金使用方面∵,無論是紅籌企業直接發行股票還是發行存托憑證♂,都涉及境內募集資金使用的問題♀。創新企業上市試點意見原則性規定了「試點企業募集的資金可以人民幣形式或購匯匯出境外也可留存境內使用」♂▽。但對於如何以人民幣匯出境外∵,如何購匯匯出境外∵,如何留存在境內使用等都還沒有操作細則π☆。

另外┊∟∴,私有化要求企業有充裕的現金流↑,可能還存在自有現金不足的情況下◇⌒,以內保外貸等多種方式獲得資金♂?,存在一定違規風險⊿⊙。如境外上市公司的境內股東作為擔保人以銀行內保外貸資金的渠道為境外上市公司私有化退市提供過橋貸款△,儘管並無直接違反外匯管理相關規定♀┊▽,但由於一般辦理該業務的銀行分支機構受總行指派完成☆∟▽,以總行信用作為隱形擔保∴↑⊿,存在一定違規風險∴。

紅籌企業常用回歸方式有兩種:一是紅籌架構企業通常會選擇拆除紅籌架構在境內A股IPO∵↑?。二是紅籌股企業若選擇不拆紅籌架構⌒□﹡,回歸方式包括聯通模式(紅籌股公司在境內設立子公司發行A股)、A股模式(紅籌股公司直接在境內發行A股)以及CDR模式(紅籌股公司將部分已上市股票託管在當地保管銀行⊿♂∴,再由境內存托銀行發行相應的存托憑證並在A股市場上市)⊿。若選擇拆除紅籌架構就是通過紅籌股私有化退市在境內上市的方式回歸┊。

一是CDR與基礎證券可轉換性方面∴∟⊙。目前兩者之間尚未實現轉換π∟,這使得在人民幣資本項下尚未完全開放的情況下?△◇,避免了跨境資金流動所帶來的不確定性∵。但不可轉換模式使得國內市場與海外市場相互割裂♀┊⌒,存托憑證與基礎股票可能存在較大的折價或溢價□,會降低基礎股票發行人發行存托憑證的意願?,不利於CDR的發展□┊。若是完全轉換∟,在存托憑證發行規模較大的情況下▽,可能會引發規模較大的難以預計的資金跨境轉移?∟。

再次△,發展專戶管理∴π⊿,破解管理難題﹡。一是要求CDR的境外發行人開立專戶進行資金管理∵,即分別開立一個境外外匯資金專用賬戶和一個境內人民幣特殊賬戶□?☆,境內人民幣特殊賬戶需與其他賬戶資金分隔開π◇,只允許與CDR相關的資金進出〇↑┊,包括境內發行CDR所籌得的資金、說明書所列募集資金用途、境內投資者分紅等〇。二是可以利用分賬核算的自由貿易賬戶(FT賬戶)⊿⌒,即境外發行人通過開立FT賬戶來管理CDR所籌集的資金與分紅π⊙,境內居民個人也可以通過開立FT賬戶進行CDR的投資♂♂。通過一線放開二線管住的形式∵∟,確保CDR資金不會對我國市場造成大的衝擊π。在FT賬戶體系下∵?,也可以逐步試驗適合國內CDR發展的形式▽,將CDR市場和A股市場有節奏地融合▽□▽,這既有利於完善我國的CDR市場和A股市場▽□,也可以避免CDR市場對A股市場造成衝擊☆。三是紅籌股公司境內募集的人民幣資金可直接專戶存放在境內銀行直至使用完畢∴∵﹡,保持募集資金封閉使用和管理◇。

選擇風險可控的大型紅籌企業進行試點針對上述問題?,筆者提出如下建議:首先⌒♂,有序把控跨境資金流動﹡。國內CDR市場可以採用額度控制內的部分可轉換——即規定存托憑證與境外基礎證券之間的可轉換比例∵,允許CDR和基礎證券在額度範圍內自由轉換♂?,從而緩解國內CDR市場和境外證券市場相互割裂、同種股票在境內外形成「同股不同價」的問題⊿〇,提高CDR的可流動性⌒。

紅籌回歸的資金挑戰與境內公司上市不同♀π,紅籌企業不管是發行股票還是發行存托憑證〇♂┊,都可能涉及境內投資者的對外投資、募集資金出入境等問題◇⊿∟,這些問題在現有外匯管理框架下沒有清晰的規定△∴,因此紅籌回歸帶來了新的挑戰◇。

二是CDR定價帶來的資金匯兌問題♂☆〇。目前的存托憑證基本以發行國貨幣進行定價☆♂。CDR採取人民幣進行定價﹡,將有助於提升人民幣的國際地位♂,推動人民幣國際化進程π▽。但由於目前資本項下人民幣尚未實現完全可兌換┊,境外公司通過CDR籌集的人民幣資金在自由匯兌出境上存在一定的限制↑〇。

還有⌒⌒,賬戶備案登記∵⊙,資金不得任意划轉◇∟。紅籌企業回歸科創板上市的相關賬戶開立都應該經過外匯局的審批備案登記?┊,且不得與其他賬戶內資金任意划轉⊿。外匯局通過銀行定期報告了解賬戶收支情況↑。同時♀↑?,外匯局對相關賬戶設定閾值⊿?,當賬戶資金流動觸及閾值時∴⊙,銀行應暫時凍結賬戶◇☆,並向外匯局報告情況π,以防範大規模資金跨境的情況⊿。

三是人民幣資本賬戶存在一定限制∟▽◇。CDR所涉及的是資本賬戶的「居民境外購買」┊▽,即需要按照相關的規則進行管理┊,這在一定程度限制了CDR的發行數量▽。在相關管制沒有完全放開的情況下☆☆,適合發行CDR的公司為有項目在國內運作⌒,並計劃將所募得的人民幣資金全額投向國內項目┊┊。

紅籌企業科創板上市△,如何防止跨境資本波動和不合規近日♂,上交所科創板發行機制正式啟動∟↑,市場上對科創板的討論熱度高漲?∟◇。由於科創板明確允許紅籌企業通過IPO或發行CDR的方式登陸科創板⊙△◇,這意味着海外上市的我國優秀新興企業有更多機會回歸□△□,有助於國內投資者擁有更多的投資機會∵♂,享受企業快速發展的紅利□⌒∵,但同時也必然對跨境資本流動管理帶來新的影響與挑戰﹡▽⌒。

客觀地看▽♀,由於CDR只是解決紅籌企業難以直接在A股市場上市的暫時折中做法∟,紅籌股公司的實際控制人大都是境內企業和個人⊙∵⌒,主要業務和資產集中在境內⌒,若採用CDR模式運行⊙,必然會出現紅籌公司在國內資本市場融資並且在內地進行資金運作♂,但是多一步存托手續♂,顯得較為麻煩⌒♂,因此長期而言◇,紅籌企業將更願意選擇境內發行股票回歸上市∵。

(作者系山西省社科院特約研究員⊙∟,本文為作者個人觀點)

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