美股新股解讀|越眾文化傳媒(YZCM.US)赴美淘金,靠大額應收賬款「壯膽」-日本三大神器

                                                              2019年10月14日 2:23 来源:日本三大神器 编辑:大发百人牛牛网址

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                                                              【火箭球星哈登改口】

                                                              鑒於越眾文化投資的電影《大師之手》將於2020年2月上映且電影院運營數量升至3個☆▽┊,2020年仍將有一定擴張◇∟┊。因此越眾文化當前的估值並不算貴↑,且公司市值較小▽⊙⌒,股價或將出現較大波動◇⌒。

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                                                              電影前廣告和電梯超市廣告共同組成了越眾文化的多渠道廣告業務♀?∟,2019財年時↑∟π,多渠道廣告業務收入占公司總收入的68.14%□π△。

                                                              從凈利率看☆,2018財年的凈利率走勢與毛利率相反?♂↑,同比提升3.13%∟〇,這主要是因為期內銷售及營銷費用的大幅下降♂〇。2019財年凈利率同比下滑1.73%則是因為新業務擴展導致行政開支的增加⊿⌒∴。

                                                              由此可見☆⌒♀,越眾文化對於未來的發展可謂是野心勃勃□π♂,但在公司高速成長的背後▽◇,面臨的挑戰也不少♀。首先是多渠道廣告業務∵▽。該業務之所以錄得高增長◇⊿♂,主要是對銀屏數量的持續滲透♂∟♀。但截至目前△,越眾文化的多渠道廣告業務在黑龍江和遼寧的市場份額已高達82%∟▽□,相對飽和⊙┊⌒。雖然公司已表示未來三年繼續擴展網絡〇?⊙,但擴展方向是東部沿海地區與中部地區∴⌒,這意味着該業務將進入跨區域競爭♂⌒。能否由原來的地區性競爭向跨區域競爭成功轉變∟,有待觀察﹡☆∵。

                                                              高增長背後的三大挑戰從業績能看出∟﹡,得益於越眾文化對銀屏數量的滲透△▽,多渠道廣告業務成為了目前公司的核心業務◇□⊿,在該業務的強勁增長下♀﹡,公司整體業績呈現高增長態勢△☆。

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                                                              從各項業務的收入來看∴⌒,多渠道廣告業務增長最快□∴。從2017財年的217.54萬美元增至2019年的795.81萬美元?△☆,年複合增長率高達90%□∟。該業務的快速擴張主要得益於公司提供廣告服務的銀屏數量的增加△〇☆,2018財年時∴⌒π,銀屏的數量為307個♂〇,2019財年時增加至605個??☆,同比增長97%◇◇π。銀屏數量增速與多渠道廣告收入增速高度一致□⌒?。

                                                              從毛利率看⊿⊿,2018財年的毛利率同比降8.27%∟π,這主要是因為期內活動策劃和執行業務收入大幅下滑所導致∵?,至2019財年時?♀π,活動策劃和執行業務好轉后〇♂,毛利率同比提升3.81%↑〇。

                                                              活動策劃與執行業務則有明顯的高波動性♂▽。2018財年時┊┊,該業務的收入為103.22萬美元⊙♂,同比下滑近四成△。但至2019財年時∟,由於服務客戶數量從1家增至12家⊙,使得該業務收入同比增長超150%至260.49萬美元◇↑♂。

                                                              此外△♂,應該對多渠道廣告業務受限於地區性滲透的飽和以及跨區域的競爭﹡∴,活動策劃執行業務的持續性〇∴,以及大額應收賬款三大方面持有高警惕性┊⊿。

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                                                              影視製作、電影院經營作為新業務⊿,目前佔比仍較小▽∴☆。不過▽∵,得益於多渠道廣告業務的強勁增長△,越眾傳媒近三年的業績表現亮眼∴。從2017財年至2019財年♂π↑,該公司的收入從381.76萬美元增至1167.97萬美元﹡,同比增長131.8%♂。與此同時♀,公司同期的毛利年複合增長率為144.97%♀△,凈利潤的年複合增長率為123.12%∵⌒。

                                                              那麼♀∴,越眾文化到底值不值1億美元?多元化業務的發展路徑越眾文化傳媒成立於2013年∴☆,以活動策劃和執行業務起家☆,即為黑龍江和遼寧的客戶提供活動的策劃和安排◇〇⊿,以及相關廣告材料的製作♂。一年之後┊∟☆,公司開始提供廣告業務∟?⊿。該業務是越眾文化直接或通過區域分銷商來運營黑龍江和遼寧電影院播放電影前的廣告∴。

                                                              其次┊┊,活動策劃與執行已表現出明顯波動性⊙?∴。2019財年時⊿﹡〇,公司該業務收入雖然翻了一倍多π?,但客戶是由1個增加至12個π♂,客戶的持續性存疑♂。

                                                              據智通財經APP了解﹡,越眾文化此次IPO最低發行120萬股⌒◇﹡,最高發行400萬股〇□,每股價格為5美元∟〇∴,籌資金額在600萬-2000萬美元之間♂◇♂。

                                                              從估值上看∟♂,不管是發行120萬股∵,還是400萬股〇∴,由於每股價格定為5美元∴,則越眾文化的上市估值已被定在1億美元∴♀∟,發行數量的多少△﹡┊,只決定募集資金的大小◇π∵,並不影響公司1億估值的定價⊿⊿。若以2019財年518.89萬美元的凈利潤則對應的靜態PE為19.27倍∵∴π。

                                                              通過梳理越眾文化的發展歷史能發現┊?△,該公司以進入壁壘相對較低的活動策劃與執行起家♂↑,然後通過租賃電影院銀幕經營電影前廣告業務?﹡⌒。對電影院的業務模式和玩法熟悉以後﹡,再將業務擴展至壁壘稍高的影視投資製作和電影院運營♂,實現產業鏈擴展☆,欲打造核心競爭力⊿。

                                                              對於籌集資金的使用π,公司做了詳細規劃☆。30%的資金用於多渠道廣告網絡的擴大□,即持續對銀屏進行滲透⌒⊙。該公司計劃未來三年將網絡擴張到東部沿海地區和中部地區的8個省∟,覆蓋120個城市□◇⊿。

                                                              30%的資金用於投資影視製作和電影院運營;10%的資金用於招聘高級員工∵,以滿足擴張需要;剩餘的30%資金則用於行業內的併購⊿。

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                                                              此外∴⊿,越眾文化還經營部分電梯和超市廣告△♂。從2016財年到2018財年∵⊿,該公司在遼寧的5萬部電梯中提供了廣告服務♀。但該渠道下的廣告業務佔比較小⌒♂﹡,2019財年時∵☆,該廣告收入占公司總收入的比例僅1.5%π。

                                                              回想起2018年的影視行業┊◇♂,心中仍有絲絲涼意⊿。與固定發行股份數量〇,給出發行價格區間的常規方式不同♂┊,越眾文化將發行價格固定?,使公司估值定位在1億美元┊⊙。若承銷股份不低於120萬股便上市⌒♂△,低於120萬股便不上市☆﹡∟,可見該公司對於1億美元估值的堅持△∟。

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                                                              與此同時∴,越眾文化的大筆應收賬款使得經營的潛在風險提升┊∴。2019財年時⊙﹡,該公司的流動資產為967.2萬美元∵⌒,總資產為1109.9萬美元▽♀,而應收賬款為738.46萬美元♂〇,占流動資產的76%♂,佔總資產的66.5%﹡◇,佔2019財年的總收入的63.2%↑。大額的應收賬款♀⊙⌒,易產生計提損失風險∟♂▽。

                                                              與新業務不同□,活動策劃與執行、多渠道廣告業務在近6年的發展之後∵,已有一定規模⌒。2019財年時∵∟,越眾文化的活動策劃和執行業務共有12名客戶??,公司為該等客戶計劃並舉行了27場線下活動和23場線上活動♂∴┊,錄得收入為260.49萬美元∵♀∟,占公司總收入的22%□﹡♀。

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